在资本市场，国画不是一个容易注意的赛道。
不过，这一赛道还是蕴藏着一定想象力的。弗若斯特沙利文数据显示，2022年国画市场的交易额为人民币305亿元(单位下同)，预计到2027年交易额预计将达到418亿元，复合年增长率为6.8%。
随着国画市场稳步增长，与之相关的企业也开始逐渐冒头。
10月31日，港交所官网披露，泰丰文化控股有限公司(简称“泰丰文化”)向港交所主板提交上市申请，未来金融为独家保荐人。据弗若斯特沙利文数据，按2022年当代国画交易额计，泰丰文化是公司于中国所有艺术品平台的当代国画交易额排名第一，交易额占整个市场的18.3%。
然而，虽然泰丰文化是当代国画交易平台的“NO.1”，该公司的上市之路却并不是那么顺利。其早在2017年在新三板挂牌，后于2020年1月6日从新三板除牌。随后，泰丰曾先后于2020年6月30日、2023年2月1日两次向港交所递交上市申请，但均以“失效”告终。
现如今，泰丰文化再次递表港交所，是否会书写一个“不一样”的故事呢?
业绩狂飙≠佣金率高
泰丰文化成立于2013年，总部位于江苏苏州，在国画交易市场主要扮演“代理人”角色。
具体来说，泰丰文化主要配对当代国画卖家(包括艺术家及画作拥有人)与买家的需求，而公司的收益也正是源自向当代国画卖家收取的佣金。
(图片来源：泰丰文化招股书)
近些年来，随着新一代艺术家的出现以及买家青睐，一手画作交易相对更加活跃，这有助于使艺术品交易平台和画廊的预期增长高于以二手画作交易为主的拍卖行的增长。这一特征也体现在泰丰文化的业绩上。
据招股书数据披露，2020年至2022年，该公司的营收一直处于快速增长的状态，实现收入分别为1.34亿元、1.94亿元、2.69亿元，逐年增长。截至2023年前6个月，该公司实现收入为2.05亿元，同比增长86.36%。
盈利方面，亦是如此。2020年至2022年，该公司的净利润实现分别为3185万元、6759.5万元、8603.0万元，逐步走高。截至2023年前6个月，其实现净利润为7359.9万元，同比增长160.75%。
可以看到，身处于这一小众但吸金的艺术品赛道，泰丰文化作为行业头部业绩一直处于“狂飙”状态。
不过，值得注意的是，泰丰文化的高增业绩一定程度上是以牺牲佣金率为代价的。据智通财经APP了解，泰丰文化的收益主要源自其提供的代理服务，即向当代国画卖家，即艺术家和画作拥有者收取的佣金。2020年至2023年前6个月，该公司的平均佣金率分别为16%、13.2%、13.5%、15%。可以看到，泰丰文化平均佣金率是较为波动的，且具备下滑特质。
一般来说，当艺术家通过交易中介出售 他们的一手画作时，画廊、拍卖行和艺术品交易平台收取的佣金率分别为交易价格的约30%-70%、 20%-50%和30%-70%。当画作拥有人通过交易中介出售他们的二手画作时，画廊、拍卖行和艺术品交易平台收取的佣金率分别为交易价格的约6%-25%、30%-60%和6%-25%。
因此推算下来，画廊、拍卖行和艺术品交易平台收取的总体平均佣金率分别为交易价格的约30%、30%和20%。这也就是说，泰丰文化平均佣金率低于行业平均标准。
而需要注意的是，由于泰丰文化的收益主要依赖于所赚取的佣金费用，这也意味着，国画的价格以及货源对于泰丰文化后续业绩的表现有着举足轻重的作用。该公司在招股书中坦言表示，如果无法维持与当代国画的艺术家及画作拥有者的现有业务联系，或无法扩大、发展客户群体，则公司业务会受到不利影响;此外，国画的平均价格趋势也可能影响到公司业绩：如果国画产业的价格趋势上升，交易数量可能会因售价上升而减少;如果国画价格趋势下降，那么公司的佣金收入则可能会下降。
据弗若斯特沙利文报告，预期当代国画的每平方英呎均价将由2023年的人民币18,300元 增至2027年的人民币25,000元，复合年增长率为8.2%。不过，泰丰文化可能无法预测中国国画价格趋势波动对当代国画需求的影响。倘当代国画的需求及╱或售价因国画价格趋势的波动而下降，可能会对当代国画的售价产生负面及不利影响，因而影响公司的业务、经营业绩和财务状况。
由此可知，基于佣金费用这一核心收入来源被外部环境左右，泰丰文化能否一直保持高增趋势还是一个未知数。
国画行业里的机遇与挑战
据悉，国画市场是在21世纪中期成为一个蓬勃发展的市场。
21世纪末，国画的价格大幅上涨，这主要是由于投机资本流入市场。由于缺乏市场秩序，国画市场在2010年代初经历了严重的低迷，并进入了调整和停滞期。从2016年开始，市场逐步复苏，交易额从2016年的人民币 258亿元增长到2017年的人民币279亿元，增长了7.8%。
然而，由于政府有关部门发现的一系列艺术品造假事件，2018年国画市场交易额大幅下降25.4%。不过，从2019年开始，尽管受到经济低迷和疫情反复的影响，但于2019年至2022年，国画市场仍以11.7%的复合年增长率成功复苏，这主要是受交易中介活跃的交易活动和对当代国画日益增长的需求推动。
国画市场的成功复苏，显然也为国画交易中介市场提供了充足的成长土壤。
具体而言，国画交易中介主要包括画廊、拍卖行、艺术品交易平台等，如个人经营╱小型工作室及艺术博 览，其中拍卖行一直处于领先地位。2017年至 2022年期间，画廊和其他中介的市场规模均有所上升，复合年增长率分别为0.5%和8.4%，而拍卖行则有所下降，复合年增长率为–2.8%，艺术品交易平台的市场规模以17.1%的复合年增长率大幅增长，这主要是因为更多艺术家和买家证明和接受艺术品交易平台的商业模式。
艺术品交易平台的地理覆盖范围更广，销售分公司规模更大，展览频率更高，使艺术家能够更多地接触潜在买家，从而提高了此类平台的交易量。2023年至2027年，预计艺术品交易平台的市场规模将从2023年的人民币6,329.1百万元增长到 2027年的人民币10,322.0百万元，复合年增长率为13.0%，并将占据整个国画交易中介市场32.5%的市场份额。而画廊和拍卖行的市场规模预计将分别以6.4%和6.2%的复合年增长率增长。
(数据来源：泰丰文化招股书)
在此背景下，泰丰文化作为国内最大的当代国画交易中介，自然具备一定的能力斩获行业发展红利。
不过，虽然有来自行业发展红利的利好，但起步于江苏的泰丰文化目前业务重心仍囿于江苏。
据招股书数据显示，于往绩记录期间，泰丰文化分别举办 168场、352场、466场及308场在线及╱或线下展览，其中绝大部分线下展览于长江中下游地区举 行，大部分在江苏省举行。
基于此区域局限性，未来，泰丰文化亦打算扩张经营区域，通过在上海、南京及大湾区(即广州及香港)新设区域办事处及销售分公司，进一步扩大在江苏省及其他主要城市的地理覆盖面。
综上所述，从基本面来看，身处于小众但吸金的国画交易赛道,业绩表现目前是较为亮眼的。从行业规模来看，受益于新一代艺术家的出现以及买家青睐带来的需求增长，行业也还是具备一定想象力的。但风物长宜放眼量，从长期的角度来看，波动的佣金率、狭窄的经营区域显然也将为其长期成长力造成了一定“阻力”，或促使未来业绩高增长之势存疑。